广汽集团现金流出加剧 合资品牌分化"两田"苦撑局面

　　国内汽车行业尚处于低景气之际，广汽集团又有新动作。子公司广州广汽荻原模具冲压有限公司（广汽子公司广汽零部件有限公司和中隆投资有限公司合计持有其94.9%股权）计划实施扩能投资项目，项目投资额将达4.18亿元，资金来源为自筹解决。

　　今年以来，在行业景气度下行叠加疫情影响之下，广汽集团完成的销量和收入相比同行可圈可点。不过，过度依赖“两田”的销售结构性隐患，以及存货居高不下、现金流持续流出等问题，同样值得投资者关注。

　　合资品牌剧烈分化 “两田”疲态初显

　　突如其来的疫情延缓了汽车行业复苏的步伐。今年1-8月，国内汽车产销分别完成1443.2万辆和1455.1万辆，同比分别下降9.6%和9.7%，降幅较1-7月分别继续收窄2.2和3个百分点。乘用车产销分别完成1117.6万辆和1128.8万辆，同比分别下降15.5%和15.4%，降幅较1-7月收窄2.3和3个百分点。

　　销量下滑之下，不同国别的合资品牌出现了较大分化。

　　数据显示，上半年，德系、日系、美系、韩系和法系乘用车分别销售196.79万辆、186.27万辆、73.42万辆、32.88万辆和2.48万辆，占乘用车销售总量的25%、23.66%、9.33%、4.18%和0.31%。与2019年同期相比，德系和日系乘用车销量同比降幅均低于行业，而美系、韩系和法系同比降幅均高于行业，并且降幅全部超过20%。

　　今年前8个月基本延续了这一趋势。与去年1-8月相比，除日系外，其他外国品牌销量降幅均超过10%。

　　与行业趋势相近，广汽集团旗下不同的合资品牌也出现了剧烈的分化。

　　今年1-8月，广汽集团完成销售118.8万台，同比下降9.87%，好于行业平均15%的降幅。

　　其中，广汽丰田累计销售46.2万台，同比增长7.24%，在今年严峻的汽车销售形势下表现亮眼，也是支撑公司销量的主力军。不过，这一数字相比2018年和2019年31%与18%的增速水平，下降显著。

　　广汽本田紧随其后，销量同样为46.2万台，同比下降9.55%。“两田”仍为公司贡献了大部分销量和收入，但增速下滑之势已十分明显。

　　广汽其他乘用车合资品牌表现则并不尽如人意。前8个月，广汽菲亚特克莱斯勒销量为2.4万台，同比下滑48.63%；广汽三菱销量4.0万台，同比下滑53.27%。两家子公司基本均遭“腰斩”。

　　除合资品牌外，广汽乘用车前8个月销售不足20万台，相比去年同期下滑18.36%，低于行业平均水平。

　　值得注意的是，在行业普遍去库存之际，广汽集团显著好于行业平均水平的销量表现，并没有带动库存的下降。数据显示，2018年，公司库存出现大幅上升后，至2020年中，一直维持在接近70亿元的存货水平。

广汽集团存货变化

　　研发费用化率异常波动 现金流出大幅增加

　　疫情对经济的影响，也体现在了广汽上半年的经营业绩上。中报显示，广汽集团营业收入256.42亿元，同比下降9.56%，降幅与销量变化一致。

　　不过，由于上半年公司销售费用仅下降不到20%，管理费用反而从12.98亿元上升到14.25亿元，使得广汽集团的归母净利润同比降幅达到了52.87%。

　　半年报还显示，广汽集团研发投入22.64亿元，较上年同期增加1.40亿元，主要是公司继续加强自主研发和创新能力建设，完善质量体系，并同步推进常规动力车型、新能源车型开发项目及核心部件开发。

　　不过需要注意的是，公司研发费用却从2019年同期的7.43亿元，下降至3.92亿元，降幅达47.24%，研发投入的费用化率出现了十分明显的波动。

　　此外，公司各项现金流在疫情影响下也变得更为脆弱。

　　数据显示，2018年至2020年上半年，广汽集团经营现金流分别净流出12.68亿元、3.81亿元和63.66亿元，投资现金流分别净流出55.81亿元、48.26亿元和2.77亿元，筹资现金流分别净流出24.74亿元、23.25亿元和36.34亿元，现金流呈现全线持续净流出的状态，账面可用资金不断下降。

　　值得一提的是，一个多月之后，广州国资发展控股有限公司、广州轻工工贸集团等5家机构在2017年参与的公司定向增发即将解禁，解禁数量超过10亿股，解禁市值有望达到百亿。以三年前的定增价和目前股价估算，上述几家机构目前还浮亏超20%。